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　　沃尔核材(002130) 投资要点： 公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收39。45亿元，同比+27。46%；归母净利润5。58亿元，同比+33。06%；扣非后归母净利润5。38亿元，同比+36。95%。公司25Q2单季度实现营收21。86亿元，同比+28。15%，环比+24。28%；归母净利润3。08亿元，同比+30。86%，环比+22。88%。 事务点评： 公司通信线缆营业表示靓丽，高速通信线公司通信线%，次要子公司惠州乐庭智联实现营收12。62亿元、净利润1。28亿元，占公司全体营收31。98%。公司做为国 内高速通信线缆龙头，公司受益于下逛英伟达AI产物带来的铜互连需求，子公司乐庭所产高速线供给安费诺、豪利士、莫仕、泰科等国际客户及立讯、英飞联等国内多家毗连器厂商。2025上半年，公司单通道224G高速通信线%。同时公司沉点聚焦高速产物出产效率和产物良率，后续跟着更多设备交付投产，高速线产物产能将大幅提拔。跟着超节点手艺渗入率的提拔，除AWS自研Trainium2/3芯片、谷歌自研TPU外，AMD、MTIA（META自研ASIC）下一代芯片也无望采用铜毗连线C更是标配高速线模组，铜毗连无望看到更大的市场空间且头部劣势加强。瞻望2026年，英伟达正在GTC2025上展现的VeraRubinNVL144（现实为72个GPU封拆）显示，NVLINK升级为6代，带宽较NVL72翻倍达到260TB/s，因而铜毗连利用量无望翻倍。 公司新能源营业增速较快，电子材料产物稳中有增。1）新能源汽车营业： 公司新能源产物25H1实现营收7。12亿元，同比+26。26%，公司持续巩固国标曲流充电枪的市场领先地位，风冷等大电流充电枪产物序列，加大欧标、美标充电枪产物的市场结构。2）电子材料：公司电子材料产物25H1实现营收13。33亿元，同比+12。99%，公司深挖现有行业市场配套机遇开辟核电、汽车、轨交、医疗等高端范畴市场。3）电力产物：公司电力材料产物25H1实现营收4。87亿元，同比+15。52%，营收增加一方面受益于电网投资和新能源发电需求的增加，另一方面，公司一坐式电气处理方案提高合作劣势，持续深化电缆附件产物正在输配电、轨道交通、核电、新能源发电等沉点范畴的使用结构以及海外市场延长，扩大市场笼盖面。公司高速通信线收入、毛利将大幅增加，更多的超节点客户和H股刊行（或带来流动资金用于扩产）显示出铜毗连供需两旺的财产趋向。我们估计公司2025-2027归母净利润别离为12。9/19。4/26。3亿元，暂不考虑H股新股刊行，对应EPS别离为1。02/1。54/2。09，维持“买入-A”评级。 风险提醒：无实控人公司管理不变性风险以及部门股东减持风险；英伟达GB200机柜发货量不及预期导致高速通信线订单下滑风险；RubinKyber机柜Scaleup手艺线改变铜毗连需求下降风险；高速通信线合作款式恶化毛利率下降风险；新能源充电桩基建空间逐步饱和需求下降风险；电网电力行业投资额下行风险。

　　224G高速通信线) 投资要点 盈利能力持续改善。公司电子产物、电力产物、电线产物以及新能源汽车营业相关产物的停业收入均实现分歧程度增加；同时公司不竭提拔从动化程度、开展降本增效等系列运营办法以及次要原材料价钱下降，促使毛利率同比有所增加。毛利率变更受市场、原材料价钱波动、人工成本等多项要素影响，将来公司将通过手艺立异优化产物布局、严酷施行预算办理及持续奉行降本增效等多项行动，将公司全体毛利率维持正在合理、健康的程度。 高速通信线受益AI使用。公司高速通信线订单饱和，机械满负荷运转中，此中，公司224G高速通信线产物目前正批量交付中。终端客户采纳何种方案将由其按照本身环境进行确认。将来公司将持续关心市场变化环境，取客户连结慎密联系。正在高速通信线产能方面，目前子公司乐庭智联已具有绕包机近四百台，芯线机超三十台，仍有超两百台绕包机和几十台芯线机已下单！跟着新采购的高速通信线设备连续交付其产能正正在逐渐提拔。鉴于公司新采购的高速通信线设备因品种、设置装备摆设等分歧，交期存正在差别，估计2025年将有多台环节设备连续到货。公司高速通信线的产能扩充次要是基于行业成长、客户需求以及设备手艺迭代等及时环境来不竭调整的，以确保出产设备正在满脚当前出产需求的同时还能矫捷应对将来市场的潜正在变化。目前公司224G高速通信线产物良率不变，可以或许满脚客户需求；将来乐庭智联将通过工艺配方改善、设备手艺和白动化产线升级等多项办法进一步提拔产物良率。 高速通信线缆劣势较着。公司子公司乐庭智联正在电线行业深耕数十年，具有丰硕的产物开辟经验和制程节制经验，部门产物已达到国际先辈程度，且其电线营业正在质量不变性、产物品类及规模化出产能力等方面具有较强合作劣势，具有世界一流的出产设备，并取行业头部客户连结持久不变的合做关系，可以或许以更快的响应速度和成本节制能力抓住市场机遇，快速跟上高速通信线相关市场的需乞降成长。将来，公司将持续关心行业前沿手艺的立异和升级，出力深耕高速通信线行业等新兴使用范畴，加大手艺立异资本投入，聚焦焦点营业手艺研发取储蓄，以确保公司连结行业手艺领先程度，更好地满脚多样化的客户需求。公司高速通信线产物方面的研发工做可分为手艺预研和产物研发两大类，手艺预研次要针对前沿的新手艺、新产物开展研发工做，以构成公司的手艺储蓄；产物研发次要按照行业成长以及客户需求等成立项目小组进行方案设想，研发节拍将按照客户具体项目进度共同进行。将来，公司将持续聚焦高速通信线产物手艺研发取储蓄，并正在组织取人才上连结立异活力，以实现产物不竭迭代的无效立异。 投资： 我们估计公司2024-2026年归母净利润10。1/14。0/17。0亿元，维持“买入”评级。 风险提醒： 手艺迭代和研发投入不及预期的风险；原材料价钱上涨；行业合作款式加剧风险；产能产量提拔不及预期。

　　Q3业绩成长延续，高速线年前三季度实现停业收入48。20亿元，同比增加20。13%；归母净利润6。55亿元，同比增加36。45%；扣非后归母净利润6。20亿元，同比添加36。00%。 公司24Q3业绩成长延续，受益算力根本设备扶植需求添加。公司24Q3实现停业收入17。25亿元，同比增加16。66%；归母净利润2。36亿元，同比增加26。10%；扣非后归母净利润2。27亿元，同比增加26。14%。公司三季报业绩大幅增加，次要源自：1）公司不竭加大市场开辟力度，持续开辟新产物、新客户，陪伴下逛数据核心扶植对铜毗连需求添加，公司充实受益；2）公司不竭提拔从动化程度、开展降本增效等系列运营办法以及次要原材料价钱下降，促使毛利率持续上升。 电线产物全面结构，高速通信线方面，公司完成了PCIe6。0产物的开辟，该产物机能衰减小、靠得住性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开辟，目前部门单通道224G高速通信线产物已完成了主要客户验证。汽车线Gbps混用车载以太网线缆的研发，该产物可同时满脚千兆以太网取万兆以太网测试要求，具有信号传输速度不变、防水、耐候性等特征，可普遍使用于车载激光雷达、高清视频及收集系统等场景的数据传输，目前产物已批量交付中。工业线方面：完成了新型六轴工业机械人用节制电缆、机械人本体用编码器电缆的产物开辟，产物具有优异的拖链弯折机能，可普遍使用于汽车制制、工业从动化等范畴。 盈利预测取投资：估计2024-2026年停业总收入别离为67。67、82。69、97。63亿元，同比增速别离为18。24%、22。18%、18。08%；归母净利润别离为9。22、11。53、13。85亿元，同比增速别离为31。57%、25。12%、20。10%，对应24-26年PE别离为27X、21X、18X，赐与“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；行业合作加剧风险。

　　热缩材料电子产物领先者，AI驱动高速通信线) 投资要点： 沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。公司从营热缩管等高核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产物，分为电子、电力、电线及新能源四个营业板块，上市后营收、归母净利润复合增速别离达到20。4%、18。1%。此中电线板块高速通信线产物随下逛高速铜互连行业需求迸发，公司做为224G高速通信线焦点供应商之一无望打开增加新空间。 高速铜缆互联将是中短期内AI Scaleup通信最优解，我们测算2025年GB200铜毗连组件（以安费诺为从）和tier2线材（即安费诺的ODM供应商）的市场空间别离为60亿、9亿美元。市场对AIScaleup互联手艺正从不合分歧，或将遵照PCB、铜缆、CPO的演进，铜缆正在224G米级互联中较PCB具有机能劣势，较CPO财产链更成熟。假设NVL36+NVL7225/26年别离出货4+3万、3。2+5万套的环境下，我们测算沃尔核材所处的tier2线亿美元。此外，海外非NV AI客户、国产算力等将连续对市场构成更强催化，英伟达Quantum X800 Q3400采用High Radix互换机设想，混线互联或带来更多增量。 沃尔核材高速通信线次要由子公司乐庭智联担任出产。乐庭汗青长久，手艺、产能储蓄均领先，产物笼盖消费电子、汽车工控、新能源和高速通信线G/112G背板线/QSFP-DD、800GQSFP112/QSFP-DD等，次要客户涵盖安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等国际线缆毗连器龙头企业；此中224G单通道多料号通过大客户验证，部门料号实现量产。产能方面公司正在材料处置、绝缘押出、平行绕包对、编织、线材外护套等工艺流程环节具有充实的经验，正在高速铜毗连持续加单行情下积极扩产，后续无望充实享受铜互联市场的高增需求。 公司保守营业无望连结稳中有增的全体态势。电子板块下逛新兴市场行业景气宇较高，确定性较强，公司热缩管产物国内龙头地位安定；电力板块受益于电网投资幅度加大，公司电缆处于行业前列，正在电网、新能源海上发电、核电等范畴持续中标；电线板块下逛工业机械人增速较高，汽车线缆国产替代程度加深，公司电线产物由消费电子逐渐向工控及汽车线缆转型，研发迭代有序；新能源营业受益于新能源汽车渗入率提拔，充电桩供给仍存正在缺口，公司充电枪等产物亦存正在增量空间，风力发电营业则可为公司供给不变现金流。 盈利预测、估值阐发和投资：我们认为公司从停业务不变，由核辐射改性电子材料龙头向新能源、高速通信互联多元化成长。估计公司2024-26年营收别离为69。77/91。03/105。68亿元，归母公司净利润10。01/14。37/16。95亿元，初次笼盖赐与“买入-A”评级。 风险提醒：无实控人公司管理不变性风险以及部门股东减持风险；高速通信线市场需求不及预期；高速通信线合作款式恶化；电子产物毛利率下行；电力行业投资额下行；商誉减值风险。